TOAST THE DIP

Peter Thiel hat in Zero To One argumentiert: Nicht der First Mover gewinnt, sondern der Last Mover, also die Firma, die am Ende alle Innovationen so zusammenbringt, dass sie Marktführer wird. Und man könnte argumentieren, dass Toast genau das ist und zwar für Restaurantsoftware.

Mit 17 Mrd. $ Börsenwert ist die Firma der Weltmarktführer in einem Markt, in dem‘s unendlich viele Startups gab. In den letzten Monaten hat die Aktie wegen KI-Angst und einer anderen Sorge einiges an Wert verloren. Das könnte eine Chance sein, dafür muss man aber erstmal die Hintergründe verstehen.

•Das Business: Toast ist eine sehr umfassende Restaurant-Plattform. Mitarbeiterdaten, Logistik, Lieferanten, Marketing-Tools, Bezahlterminals, Küchenbildschirme für Bestellungen. Rund 20% vom US-Restaurantmarkt sind abgedeckt, international macht Toast bisher kaum Umsatz. Viel Platz zum Wachsen.

•Die Zahlen: Ca. 60% vom Gewinn kommen aus Bezahlsystemen, 40% aus Software-Abos. Beides wächst seit Jahren mit rund 20%. Der Gewinn steigt noch schneller, weil die Kosten für Verwaltung und Produktentwicklung seit Jahren recht gleich bleiben.

•Die Bewertung: Bei einer erwarteten operativen Marge von 10% und geschätzten 7 Mrd. $ Umsatz kommt man auf 700 Mio. $ Gewinn. Abzüglich 2 Mrd. $ Cash liegt der Börsenwert bei 15 Mrd. $. Bei 20% jährlichem Wachstum wirkt das nicht extrem hoch.

•KI-Risiko? Eher überschaubar. Es gab schon immer viel junge Konkurrenz. Die Kunst liegt in einer guten Vertriebsmannschaft, verlässlichen Service-Teams und Vertrauen bei Restaurants. Toast ist tief in tausenden Restaurants eingebaut, die Daten daraus sind super wertvoll.

•Die größere Sorge heißt DoorDash. Anfang des Jahres gab's Berichte, dass DoorDash (80 Mrd. $ Börsenwert) auch ins Bezahlterminal-Geschäft einsteigen könnte. Die haben schon Kontakt zu sehr vielen Restaurants und durch eine Übernahme auch einiges an Restaurant-Software. Und weil es nicht ihr Kernbusiness ist, können sie beim Preis aggressiver sein.

Von einem Monopolgeschäft ohne Konkurrenz, wie Thiel es am liebsten sucht, ist Toast sicher weit entfernt. Aber die Position als Last Mover in einem fragmentierten Markt hat Wert.