Kasachstans Superapp

Kaspi ist Amazon, PayPal und Bank in einer App. Knapp 80% der kasachischen Bevölkerung nutzt die App mindestens einmal im Monat. Man kann shoppen, Kredite aufnehmen und sogar sein Auto ummelden. Der Umsatz ist über die letzten 10 Jahre im Schnitt um 50% pro Jahr gestiegen, bei operativen Margen von über 50%. Trotzdem liegt die Bewertung nur beim 7-fachen vom Gewinn.

Wie das Ganze entstanden ist: Vyacheslav Kim, Gründer von Kasachstans größtem Elektrofachgeschäft, hat die Kaspi Bank gekauft, um Kundennachfrage über Konsumkredite zu sichern. Der Private-Equity-Fonds Baring ist eingestiegen und hat 2007 Mikheil Lomtadze als CEO eingesetzt. Heute gehören Mikheil, Vyacheslav und Baring jeweils ca. 20%. Vyacheslav ist mit knapp 8 Mrd. $ der reichste Mensch Kasachstans. Im April hat Tencent zusammen mit dem Management über 3% an Kaspi übernommen.

Hat Tencent damit eine massiv unterbewertete Aktie gefunden? Kann sein. Aber Kaspi war immer recht günstig. Denn es gibt Risiken:

•Short-Attacke: Der Börsenwert hat sich seit dem Hoch 2024 auf 15 Mrd. $ fast halbiert. Short-Seller Culper Research hat behauptet, Kaspi verschleiere, wie stark die Firma in den russischen Markt eingebunden ist. Die kasachische Finanzbehörde hat sich hinter Kaspi gestellt, aber Investoren haben wegen Falschdarstellung geklagt und der Prozess läuft noch.

•Türkei-Wette: 2025 hat Kaspi für 1 Mrd. $ die Mehrheit an Hepsiburada übernommen, der zweitgrößten E-Commerce-Plattform der Türkei. Die Idee: Kaspis Modell im fünfmal größeren türkischen Markt kopieren. Aber Hepsiburada macht Verluste und konkurriert mit Trendyol (Alibaba-Tochter, über 30% Marktanteil) und Amazon. Um die Übernahme zu finanzieren, wurde kurzzeitig die Dividende ausgesetzt. Die ist jetzt zwar zurück (9% Rendite), aber das hat Investoren verschreckt.

•Währungsrisiko: Kasachstan und die Türkei haben keine stabile Währung. Die Inflation war in den letzten 3 Jahren nie unter 8%. Die Wirtschaft ist enorm ölabhängig und neue Bankenvorschriften machen das Geschäft schwieriger.