Carglass repariert, Carglass IPOed

Einer der größten europäischen IPO’s der letzten Jahre könnte bevorstehen. Die Carglass-Mutter Belron soll für mindestens 30 Mrd. € an die Börse gehen. Das entspricht mehr als dem 50-fachen Gewinn, klingt also sportlich. Allerdings ist der operative Gewinn über die letzten zehn Jahre auch im Schnitt mit über 20% pro Jahr gewachsen.

Spannend ist: Belron ist schon jetzt indirekt an der Börse, und zwar deutlich günstiger. Der belgischen D'Ieteren Gruppe gehören 50% von Belron. Falls der IPO bei 30 Mrd. € kommt, wäre allein dieser Anteil (abzüglich Schulden) knapp 11 Mrd. € wert. Das sind 10% mehr als der gesamte aktuelle Börsenwert von D'Ieteren. Dazu kommen vier weitere Geschäftsbereiche und Immobilien im Wert von ca. 400 Mio. €. Den ganzen Rest gibt's quasi gratis.

Warum ist der Abschlag so groß?

•IPO-Unsicherheit: Der Deal ist noch nicht durch, die 30 Mrd. € sind nicht garantiert.

•Vor dem IPO ist nach dem IPO: Private-Equity-Investoren hübschen Firmen vor Börsengängen gerne auf. Und D’Ieteren will mindestens die Hälfte seiner Anteile nach dem Börsengang behalten.

•Familienrisiko: Die D'Ieteren-Familie hält 60% und hat 2024 eine schuldenfinanzierte Sonderdividende ausgegeben, um einen anderen Großaktionär rauszukaufen. Das hat Vertrauen bei Investoren gekostet, weil es gezeigt hat: Die Familie ist bereit, die Firma für eigene Zwecke zu nutzen.

•Holding-Abschlag: Wer nur Belron will, muss trotzdem die ganze Gruppe kaufen. Und die meisten anderen Geschäfte schwächeln gleichzeitig. Der VW-Import für Belgien läuft schlecht, der Ersatzteilhändler TVH leidet unter eingebrochener Nachfrage in der Bau- und Logistikbranche, und die Notizbuchmarke Moleskine macht Verluste. Nur der Kfz-Ersatzteilhändler PHE wächst.

Wenn Belron wirklich für 30 Mrd. € oder mehr an die Börse geht, könnte das allein schon ausreichen, um die Aktie interessant zu machen. Der Rest des Geschäfts sieht aktuell nicht super attraktiv aus, aber man bekommt ihn eben quasi gratis dazu.